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【亨达外汇小知识|美联储货的货币政策及利率调控工具–市场公开操作(下)】

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发表于 2019-10-8 17:43:24 | 显示全部楼层 |阅读模式


在上一篇文章我们说到公开市场操作是美联储用来调控联邦基金利率的货币工具。根据联邦公开市场委员会 (FOMC) 所提供的联邦基金利率目标范围,美联储会透过买入或卖出国债这一动作来改变银行体系中的准备金供应,从而促使利率趋向目标值。其实,有一点是非常显而易见的,就是联邦基金利率的调控必须是基于FOMC所决策的目标范围。那么,FOMC又是如何制定出联邦基金利率目标的呢?

实际上,对于目标利率的决策可以大致分为两种模式:利率通道 (Interest Rate Corridor) 和 利率底层系统 (Floor System)。在金融危机之前,美国就已讨论过向欧洲和日本学习,采用利率通道模式来为联邦基金利率制定目标范围。

利率通道模式主要是通过调控,让利率维持在目标区间内,而这个区间则设置了利率通道上限以及利率通道下限。一般来说,贴现率 (Discount Window)会被用来作为利率通道上限,因为当金融机构可以直接用贴现率向美联储申请融资贷款时,他们则不会用比贴现率更高的利率来向其他机构借贷,所以联邦基金利率必然会低于贴现率。另外,超额准备金利率 (The Interest Rate on Excess Reserves, IOER) 则被视为利率通道下限,如果当金融机构可以利用存放在美联储的超额准备金来赚取利息时,他们自然不会将多余的资金以低于IOER的利率在市场上贷出,所以只有当联邦基金利率高于IOER时,存款机构才会愿意将超额准备金借贷给其他有需要的机构。由此,这两个利率则普遍被选用作为利率通道的上下限,并且这也是FOMC在最初期打算采用作为制定联邦基金利率目标的模式。

然而,现实却与理想背道而驰。由于美联储所设立的超额准备金的利息支付只适用于存款机构,导致房利美 (Fannie Mae) 及房地美 (Freddie Mac) 这类政府资助的非存款金融机构(GSE) 无法通过超额准备金来赚取利息,因此这类非存款机构仍愿意以低于IOER的利率在市场上拆借资金。这一情况便会为金融机构提供套利的空间,他们可以在市场上以较低的利率借入资金,再将这笔资金存入美联储来赚取超额准备金利息。这时,由于市场上的联邦基金利率持续低于IOER,超额准备金利率便无法成为有限的利率通道下限,反而因此变成了利率上限。

由于IOER转变成为了利率通道的上限,初始设置的利率通道模式无法有效实施。所以便在2013年实施了隔夜逆回购利率(Overnight Reverse Repo, ON RRP ),并将其当作利率通道的下限。所谓的隔夜逆回购利率(ON RRP)是指美联储将债券出售予金融机构,且承诺在隔天将债券买回并支付利息,而ON RRP就是金融机构借钱给美联储所收取的利率。其实隔夜逆回购协议的原理和超额准备金利率的原理相似。在一般情况下,如果市场上的联邦基金利率低于ON RRP,金融机构便会选择将资金借给美联储来赚取较高的利息,所以只有在联邦基金利率高于ON RRP的时候,金融机构才会在市场上拆借资金。但与超额准备金利率不同的是,ON RRP所涉及的参与者涵盖更广泛,不是只适用于存款机构。因此,ON RRP便可成为有效的利率下限。

然而,这种上下颠倒的利率通道模式显然与传统的利率通道模式截然不同,所以这样的“倒挂”利率通道又被称为Floor-with-Subfloor System, 简称利率底层系统(Floor System)。其中,Floor指的是超额准备金利率(IOER), Sub-floor则指隔夜逆回购利率(ON RRP)。而现今FOMC便是采用利率底层系统,即透过同时调整超额准备金利率及隔夜逆回购利率来调整联邦资金利率目标范围。



实际上,调整联邦基金利率目标也是希望藉此改善美国的经济环境。在全球经济增长放缓的情况下,美国也难以独善其身,再加上中美贸易带来的负面影响,不断冲击美国经济。因此今年美联储两次宣布降息,并于2019年9月19日将联邦基金利率目标下调25个基点(0.25%),使得现今的联邦基金利率下限变为1.75%,而目标利率上限则降至2%。美联储希望藉此缓解经济增长放缓的情况及中美贸易所产生的负面影响。而这个降息的决定同时也推动世界其他央行跟随步伐,开始降息,从而进一步稳定大环境下的经济状况。

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